内容摘要：这不是一个简单的数字门槛。在中国创新药行业，100亿营收是区分"依赖融资输血"与"具备自我造血能力"的分水岭，是检验全球化商业化能力或本土极致效率的试金石，更是资本市场

这不是创新一个简单的数字门槛。在中国创新药行业，药百亿俱100亿营收是乐部区分"依赖融资输血"与"具备自我造血能力"的分水岭，是门槛检验全球化商业化能力或本土极致效率的试金石，更是划定资本市场从"为故事买单"转向"为业绩买单"的核心锚点。

2025年，家入这道门槛终于被5家药企跨过：百济神州以377.7亿元创新药营收登顶，围第恒瑞医药163.42亿元、梯队中国生物制药155.2亿元，创新翰森制药123.54亿元、药百亿俱信达生物118.96亿元紧随其后。乐部这是门槛中国创新药史上首次出现"百亿俱乐部"。

但比入围名单更重要的划定，是家入理解这道门槛背后的行业逻辑。

过去十年，围第中国创新药经历了"PD-1狂热""License-out热潮""资本寒冬"三轮周期洗礼。无数Biotech在烧钱竞赛中倒下，活下来的玩家开始面对同一个拷问：当融资通道收窄、医保谈判常态化、出海成为必选项，什么样的商业模式才能持续？

百亿营收给出的答案清晰而残酷——要么像百济神州一样用全球化打开天花板，要么像信达生物一样用本土商业化效率摊薄成本，要么像艾力斯一样靠单一爆款做到极致。没有中间路线。

而站在门槛之外的第二梯队，正在经历更焦灼的竞速。复星医药98.93亿元、先声药业63.04亿元、艾力斯51.72亿元……它们距离百亿只差临门一脚，却可能面临最残酷的窗口期挤压——头部虹吸效应加剧，资本耐心耗尽，2026年的入场券正在快速派发。

梳理这份百亿俱乐部名单，本质是在预判下一个周期的生存者。

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01、百亿俱乐部：5家入围，凭什么？

2025年，百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药、信达生物5家药企创新药营收超百亿，成为中国创新药企里程碑式的一年。

百济神州无疑是其中的TOP1，2025年创新药营收377.7亿元，创新药占比达98.9%。净利润14.22亿元，这是其成立十六年以来，首年扭亏为盈。公司已从依赖融资输血的Biotech阶段，跨入了具备稳定造血能力的全球化Biopharma阶段。信达生物2025年创新药营收118.96亿元，占比达91.2%，从首款产品上市到突破百亿规模只用了七年，这个速度放在国内创新药圈子里，妥妥刷新了纪录。

恒瑞医药作为A股创新药绝对龙头，2025年创新药营收163.42亿元，同比增26.09%，已成为核心增长引擎。10余款创新药新增适应症纳入医保，2026年创新药收入目标增长超30%。翰森制药左手ADC，右手GLP-1，2025年创新药和合作产品的收入达到了123.54亿元，占了总收入的82.2%。

细看之下，百亿营收的背后，是长期布局的必然。

第一，靠产品赚钱，摆脱授权依赖。

2025年，信达生物创新药营收118.96亿元，授权费收入仅9.57亿元。恒瑞医药创新药营收163.42亿元，对外许可33.92亿元，创新药+许可收入共计197.34亿元，数据的背后是，是头部创新药彻底摆脱了对“授权费”的依赖。靠自己的产品在市场上抢份额、赚利润，而非靠资本输血、靠授权续命——这正是Biopharma与Biotech最本质的区别。

第二，毛利率增长，靠省出来。

这5家企业，产品收入破百亿后，规模效应兑现。销售、管理、生产成本被大幅摊薄，2025年百济神州总体的经营费用（研发+销售+管理）率79.12%，同比下降20.2%。

其次是产品结构优化，直接推动整体毛利率提升。百济神州毛利率从2024年的84.4%提升到2025年的87.5%，2025年四季度的毛利率，达到90.49%。信达生物整体毛利率从2024年的84.9%升至2025年的87.2%，同比提升2.3个百分点。单位成本被摊薄，运营效率提升，最终实现核心业务的暴增。

第三，研发与现金：从“烧钱”到“花钱”。

2025年，百济神州研发费用21.46亿美元（约合人民币155亿元），同比增长10%，但研发费用占营收的比例从2024年的53.1%收窄至40.4%。销售及管理费用增速也低于收入增速。经营杠杆效应开始释放，这是从“研发驱动”转向“商业化驱动”的标志。此外，2025年经营活动现金流入增加，总资产达574.23亿元，较期初增长34.1%；归属于母公司的所有者权益306.01亿元，同比增长26.6%，现金流改善，造血能力已形成。

信达生物2025年研发开支26.24亿元，同比微降2.1%，研发费用率从2024年的28.4%降到20.1%。现金储备更是底气十足：173.45亿元，较2024年大幅增加，是首次实现的正向经营现金流。

除了这5家以外，还有一众创新药头部未来将挺进“百亿俱乐部”。复星医药2025年创新药营收达98.93亿元，即将迈向百亿，同比大幅增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%。先声药业2025年创新药业务收入63.04亿元，占总收入比率提升至81.5%，同比增长27.9%，成为其业绩增长的核心引擎。艾力斯2025年总营收51.72亿元，同比增长45.36%，其中核心产品伏美替尼仍其贡献99%以上营收，所以创新药营收在50亿左右。

随着对百亿营收的追逐，国产创新药企之间的分化正在急剧加速。而头部的变化，本质上也是创新药企从研发型Biotech向成熟制药企业BioPharma转型的核心标志。

02、盈利分水岭：为什么同样是亏，命运不同？

2025年，不得不承认，曾经并驾齐驱的Biotech们，有的已经逐渐蜕变为Biopharma，迎来了利润的狂飙；而有的却依然深陷“增收不增利”的泥潭，在现金流枯竭的边缘焦虑徘徊。

头部企业中，一道清晰的“盈亏平衡线”将市场无情地撕裂为两大阵营：首先，是跨越盈亏平衡点的创新药企阵营。

最受关注的，莫过于百济神州与信达生物这两大Biotech历史性地实现了扭亏为盈。

百济神州的盈利代表的是全球化的胜利，其2025年全年境外收入占比至少为67%，境外收入比例进一步提高（2024年境外收入占比为62.85%）。那么信达生物的扭亏为盈，则是中国本土商业化效率与管线广度结合的体现。其将商业化触角延伸至慢病赛道，庞大的营收基数成功摊薄了销售与管理费用，形成了规模效应。

相比于百济是全球化降维收割，信达本土的规模效应，艾力斯提供了一个极具启发性的“小而美”样本。依靠对单一优势赛道肺癌靶向药的持续穿透，将一款BIC潜力的产品卖到极致。

此外，荣昌生物净利润7.1亿元，主要归功于两点：首先，收入端从17.17亿元跃升到32.51亿元；其次经营效率在改善：毛利率达到87.5%，提高6.98个百分点，销售费用率从2024年的55.3%降到2025年的34.2%，管理费用率也从18.4%降到11.2%。

从上述阵营可以看出，核心竞争力并非千篇一律。

另一阵营是尚未盈利的企业。

康方生物2025年净亏损高达11.41亿元，同比扩大56%。但康方“手中有粮”，其底气在于其充足的现金储备，高达91.72亿元，安全窗口期长达8年。此外，市场对其看好，康方5款产品、12个适应症全部都被纳入医保目录中，在研管线中，全球唯一进入实体瘤三期临床的CD47单抗、全球首创ILT2/ILT4/CSF1R三抗新药AK150含金量都很高。

传奇生物是另一“烧钱”巨兽。2025年亏损由2024年的1.77亿美元扩大至2.97亿美元，但Carvykti业绩一路凯歌高奏，让资本给出极大的宽容性。

不过，并非所有亏损都能被市场从容接纳。

对于像康方和传奇为代表的长期药企，资本似乎更愿意为其买单。但对于部分Biotech而言，亏损只会增加焦虑。

03、2026生死线：下一个周期的入场券在哪？

所有的财务数据、未来展望，最终核心的支点只有一个：产品。

据药智网数据显示：2025年中国创新药销售榜TOP10中，排名第一的是百济神州的百悦泽（泽布替尼），卖了280.67亿元，在全球排第48位，但绝大部分是在美国（美国市场2025年总销售额202.06亿元，占百悦泽2025年营收的72%）。

在中国市场，销售额最大的是江苏豪森的阿美乐（甲磺酸阿美替尼片），2025年，在国内卖了55.3亿元，也是唯一销售超过50亿元的创新药。第二是艾力斯的艾弗沙（甲磺酸伏美替尼片），卖了37.57亿元。

综合来看，中国创新药销售榜TOP10中，恒瑞和豪森，各有2个，恒瑞医药的是艾瑞恩（瑞维鲁胺片，18.51亿元，排第8位）和恒曲（海曲泊帕乙醇胺片，17.62亿元，排第10位）。江苏豪森的除阿美乐外，还有豪森昕福（甲磺酸氟马替尼片），卖了17.79亿元，排第9位。康方药业的开坦尼（卡度尼利单抗注射液），2025年，卖了21.09亿元，排第6位。先声药业的依达拉奉右莰醇注射用浓溶液（25.5亿元）和海思科的思舒宁（环泊酚乳状注射液，20.84亿元），分别排第4、7位。

这些“爆款产品”固然是创新药企实现业绩跃升的重要驱动力，但单靠一款明星单品，往往会在周期的更迭与竞品的围剿中暴露出极其脆弱的一面。艾力斯51.72亿元的总营收几乎全部归功于核心产品伏美替尼片，君实生物过度依赖PD-1，也面临沉重枷锁。

尤其是进入2026年，当创新药行业正式进入下半场，资本对于创新药企只会更加挑剔。

2026年，对于创新药企而言“自我造血”就变得更加重要，无论是国内商业化还是BD授权，创新药企需要展现真金白银的能力。此外，百济神州和传奇生物的成功证明，国内单一市场的天花板极其透明，“不出海，就将会注定出局”。最后，无论是百济的BTK抑制剂百悦泽、恒瑞的AR抑制剂艾瑞恩、艾力斯的EGFR-TKI艾弗沙，都证明市场向BIC/FIC买单。

最终，当潮水退去，那些真正历经风浪者，最终必将蜕变成MNC。